国金证券股份有限公司张真桢近期对紫光股份（000938）进行洽商并发布了洽商讲明《AI工作器与高速交换机皆放量，运转公司营收高增》，给以紫光股份买入评级。

　　紫光股份

　　2025年8月29日公司发布2025年半年度讲明，公司1H25营收474.25亿元，同比增长24.96%；归母净利润10.41亿元，同比增长2.19%。对应2Q25营收266.35亿元，同比增长27.17%；归母净利润6.92亿元，同比增长18.01%。

　　诡计分析

　　政企、外洋业务放量，带动子公司新华三营收高增。把柄公司露馅财报，2Q25新华三政企营收约187.8亿元，同比+66%/环比+53%，外洋业务营收8.7亿元，同比+48%，环比-17%。咱们合计其中政企业务收入的中枢增量来自下流互联网客户对AI工作器的采购、以及400G/800G高速交换机收入占比的普及。公司2Q25毛利率环比-0.77pct，咱们合计主要系低毛利的AI工作器收入占比普及所致。单季度销售费率、不休费率环比均下滑，控费智商赓续普及。AI芯片国产替代加快，公司AI工作器业务有望充分受益。陪同英伟达H系列芯片禁售、国产AI芯片性能普及，国产AI芯片有望加快渗入。公司客户结构以政企为主，因此AI工作器中禁受国产芯片的比例相对较高，同期公司也与头部国产芯片厂商保执密致协作，有望充分受益于国产替代历程。从钞票欠债表看，2Q25公司协议欠债同比增长66%，为后续功绩高增奠定基础。

　　高速交换机需求更生，公司有望在Scale-up域获得迫害。2024年公司在以太网交换机合座阛阓份额31.1%，位列第二。为满AI算力集群对超低时延、超高朦拢的极致需求，公司前瞻性布局，要点推出基于国产关节芯片(国产化率超95%)的800G数据中心智算交换机H3C S9825-8C-G，并迭代新一代无损收罗惩办决策。中遥眺望，Scale-up域以太网交换机将加快渗入，柜内互联运转增长。咱们看好公司领先获得迫害，牢固行业逾越地位。

　　盈利预测、估值与评级

　　咱们瞻望公司2025-2027年营收分歧为908.4/1035.9/1147.5亿元，同比增长15%/14%/11%；瞻望EPS分歧为0.74/0.88/1.03元，PE分歧为38/32/27倍，保管“买入”评级。

　　风险领导

　　债务资本高、赴港上市历程不足预期、存货减值风险、芯片供应清寒风险、阛阓竞争加重、Scale-up域研发发扬不足预期。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增执评级3家；昔日90天内机构诡计均价为28.74。